4 lições de quem faz 560% em ações small caps nos últimos 15 anos

Recentemente, fizemos o evento online Small Caps Master. Um dos convidados foi Welliam Wang, com 21 anos de mercado financeiro e CIO da AZ Quest, gestora responsável pelo AZ Quest Small Mid Caps.

O fundo entrega um retorno de pouco mais de 560% em ações small caps (as “pequenas” da Bolsa, conhecidas por entregar um retorno expressivo no longo prazo quando bem escolhidas) contra 280% do CDI e 85% do Ibovespa.

No papo de aproximadamente 1h (disponível aqui), o gestor trouxe pontos que todo investidor deve se atentar na hora de investir com filosofia de longo prazo. 

Trago abaixo cinco:

1) Pricing Power, roadmap e o erro de se apaixonar pela ação

Em meio aos inúmeros KPIs de uma empresa, Warren Buffett destaca o pricing power como o KPI mais importante. Se este indicativo está ruim é sinal que todo resto está errado. Se uma empresa não consegue repassar custos,por exemplo,  isso pode indicar problemas de concorrência, regulação, estrutura de custos etc.

Sobre isso, Welliam Wang é cirúrgico:

“Warren Buffett costumava dizer que, entre os milhares de KPIs que você pode analisar, o principal é o Pricing Power. Isso porque, se uma empresa enfrenta problemas de custos e não consegue repassar preços, provavelmente há falhas em outras áreas, como concorrência, regulação ou estrutura de custos. Portanto, é essencial observar esses fatores ao avaliar uma empresa.

Após decidir investir, é importante criar um roadmap, que serve como um guia sobre o que esperar do desempenho da empresa ao longo do tempo. O maior erro de gestores, segundo nossa visão, é “casar com o papel”. Isso ocorre quando o gestor insiste em manter ações mesmo quando a tese de investimento se prova errada. Um exemplo clássico foi a Saraiva: enquanto apresentava resultados decrescentes e perdia market share para varejistas online e físicas, alguns gestores continuaram comprando ou mantendo suas posições.

Buffett tem uma frase que resume bem essa situação: ‘Você pode ter sentimentos pela ação, mas a ação nunca terá sentimentos por você’. Isso reforça que não importa o preço pelo qual comprou; se a tese não se sustenta, é hora de rever a posição.

Para evitar esse apego, usamos o roadmap. Nele, definimos as expectativas para a empresa ao longo do tempo. Por exemplo, se compramos ações da Hapvida, esperamos crescimento em volume, aumento de margem, fusões e aquisições, etc. Se essas premissas não se concretizam, revisamos o caso e podemos zerar a posição de forma pragmática.

Inclusive, muitas das posições vendidas atuais já foram investimentos importantes no passado. Mantemos o foco não apenas nos fundamentos da empresa, mas também em como o mercado interpreta as mudanças no cenário. Isso exige uma combinação de visão de longo prazo com atenção a curto prazo, porque sem monitorar o presente, muitas vezes você nem chega ao futuro.

Ao discutir teses estruturais, como o setor de saúde, por exemplo, sabemos que ele deve crescer com o envelhecimento da população e a inflação médica, o que beneficia empresas como Hapvida, que têm modelos verticalizados. No entanto, também levamos em conta aspectos táticos de curto prazo. Se os M&As (fusões e aquisições) de uma empresa estão fracassando ou a integração é problemática, pode não ser o momento ideal para investir, mesmo que a tese de longo prazo seja positiva.

No caso de small caps, é ainda mais importante equilibrar essas visões. Embora o foco tenda mais para o longo prazo devido à imobilidade maior dessas posições, o monitoramento do curto prazo é indispensável para ajustar a estratégia e garantir melhores resultados.”

2) Liquidez e a crise global de 2008

Segundo Wang, ao lidar com Small Caps, o cuidado deve ser muito maior que com Large Caps no que diz respeito à gestão do risco de liquidez. 

Essa preocupação se torna ainda mais evidente ao revisitar experiências como a de 2008, durante a grande crise financeira nos Estados Unidos.

“Na época, eu trabalhava com um fundo exclusivamente de Small Caps e foi assustador ver a liquidez simplesmente desaparecer. Por exemplo, no caso da Sanepar, quando a bolsa despencava, não havia demanda, e os preços para compra eram absurdamente baixos, às vezes chegando a 1 centavo. Havia momentos em que nem mesmo existiam bids de compra. Isso ilustra o quão grave pode ser o impacto de uma ausência de liquidez”, recorda.

“Chegamos a um ponto onde o fundo não conseguia pagar os resgates. Foi necessário convocar uma assembleia e suspender os resgates por um período. Essa experiência reforçou a importância de estratégias sólidas e sustentáveis”, completa Welliam Wang.

Diante disso, o CIO da AZ Quest diz que ele e seu time são muito focados em perenidade e pragmatismo.

Eles não colocam todas as fichas em Small Caps, mesmo que o retorno potencial seja alto, porque o risco de liquidez pode comprometer toda a estrutura do fundo. 

“Nossa filosofia de gestão se baseia em olhar para o longo prazo, mas sempre com um olhar prático para os riscos de liquidez. Em posições como Wilson Sons, por exemplo, não é viável entrar e sair do papel diariamente, algo que seria possível com uma Petrobras, por exemplo, devido à maior liquidez.”

3) Não se seduza pela escassez

O Reactance Effect é um fenômeno psicológico que ocorre quando as pessoas percebem que sua liberdade de escolha está sendo restringida. Em resposta, elas desenvolvem um desejo maior pelo que está proibido, limitado ou difícil de acessar, como uma forma de recuperar essa liberdade.

Tudo que é difícil de acessar ou limitado gera desejo… o famoso “proibido é mais gostoso”.

No contexto de Small Caps, por ser um mercado menos líquido, a percepção de “oportunidade única” ou “última chance” cria uma atratividade que pode influenciar negativamente sua carteira. 

4) Qualidade da Gestão

A capacidade de gerar valor está diretamente ligada à competência da gestão. Então investigue os executivos e o histórico deles. Exemplos como BTG Pactual e Nubank mostram como lideranças eficientes conseguem resultados consistentes

Assista ao episódio completo neste link. 

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