O campo de jogo: o que separa um mestre de um mentor?

A Compoundletter de hoje é a tradução de um dos textos mais interessantes que eu li nas últimas semanas. Ele foi escrito por Graham Duncan, que é um dos mais reconhecidos alocadores de grandes fortunas do mundo. Ao alocar o dinheiro de famílias ricas em gestores de investimentos, seu trabalho passa por identificar investidores brilhantes que possam multiplicar esse capital. Com décadas de experiência neste campo, Graham Duncan explica o que separa os profissionais dos mestres e mentores. 

O conteúdo originalmente foi escrito para o seu blog, mas compartilho abaixo a tradução dele para o português.

O campo de jogo

Ao longo da última década, entrevistei e avaliei mais de 5.000 gestores de investimentos. Uma das coisas mais importantes que aprendi nesse processo é o que separa os grandes investidores dos demais. Os grandes enxergam o investimento como um jogo e sabem exatamente qual jogo estão jogando. Isso me faz lembrar de uma observação do filósofo Kwame Anthony Appiah:

“Na vida, o desafio não é tanto descobrir como jogar o jogo da melhor maneira; o desafio é descobrir qual jogo você está jogando.”

Um excelente gestor de portfólio que conheço contou a história de estar sentado no banco de passageiro do carro de um analista em uma noite chuvosa, quando um caminhão derrapou e quase os tirou da estrada. “Por que essas coisas estão sempre acontecendo comigo?” o analista respondeu instintivamente. Mas, para o gestor, essa resposta refletia uma mentalidade terrível, seja na estrada ou no mercado: a sensação de que o mundo age sobre você, em vez de você agir sobre o mundo. É uma mentalidade difícil de mudar. Mas, pelo que venho observando, os grandes investidores não têm essa visão. Em vez disso, eles entendem quais fatores do mercado eles podem controlar e quais não podem.

Uma maneira de posicionar seu locus de controle é encarar o investimento (e até mesmo a vida) como um jogo. Isso permite que você encare a sorte como sorte, separando a mão que você recebeu da forma como você a joga. Como disse David Milch, criador da série Deadwood da HBO, ele percebeu, já tarde na vida, que “é a forma como você aprende a jogar as cartas que lhe foram dadas, e não a mão em si, que determina o valor da sua participação no jogo.”

Para os investidores, passei a pensar em cinco níveis do jogo:

1. Aprendiz – aprendendo o jogo
2. Especialista – dominando o jogo que lhe foi ensinado
3. Profissional – adaptando o jogo que lhe foi ensinado para se ajustar às suas próprias forças e fraquezas
4. Mestre – mudando o jogo que você joga como parte de sua autoexpressão e operando em grande escala
5. Mentor – tornando-se parte do próprio campo de jogo e orientando a próxima geração

Nível 1: Aprendiz 

A cada ano, cerca de 100.000 recém-formados se candidatam a estágios em bancos de investimento. Aproximadamente 10.000 conseguem uma vaga. Após três anos de intenso treinamento no banco, cerca de 4.000 desses analistas desejam se tornar investidores. Acrescente a isso alguns analistas de empresas de consultoria e contabilidade, além de alguns advogados, e você terá cerca de 6.000 candidatos talentosos sendo entrevistados para posições no buy-side (gestoras de investimentos). Aproximadamente um em cada seis consegue uma posição. Assim, imagine um novo grupo de aproximadamente 1.000 jovens na faixa dos 20 anos se juntando a 15.000 analistas e gestores já existentes em hedge funds, além de outros 30.000 investidores long-only.

Esse novo grupo entra no mercado com algum treinamento em contabilidade e valuation, mas cada membro ainda é uma “folha em branco” em muitos aspectos. Nesse nível, a maneira mais eficiente de aprender como investir é encontrar um mentor. Isso é o que Robert Greene chamou de estágio de “aprendizado”, e a pessoa a quem você se dedica nesse estágio tem um impacto extremamente significativo.

Observei que as pessoas que começam no sell-side (corretoras e bancos de investimento) ou em fundos tendem a manter essa estrutura inicial sobre como os mercados funcionam durante grande parte de suas carreiras. Anos após trabalhar na Fidelity, um analista ainda se refere a “rotação de setores” como uma explicação para por que determinado grupo de ações está em ascensão, enquanto alguém que começou sua carreira no Goldman Sachs jamais pensaria na rotação de setores como um conceito útil. Aprender a modelar e avaliar empresas, conduzir due diligence [processo de análise e verificação de informações], entrevistar fontes da indústria e executivos, e identificar – com a ajuda de um mentor – os principais atributos de uma empresa ou ação é fundamental nesse estágio.

Nível 2: Especialista 

Os sobreviventes de uma transição razoavelmente difícil de analista para analista sênior ou gestor de portfólio chegam ao segundo nível, geralmente no final dos 20 anos ou início dos 30. O analista passa de processar as pesquisas de outras pessoas para gerar suas próprias ideias.

Muitos investidores atingem um platô neste nível, especialmente se praticarem seu ofício fora de cidades “cognitivamente diversas” como Nova York ou Londres. Eles costumam desenvolver uma identidade um tanto estática, como “Sou um value investor, como Warren Buffett”. Isso os coloca em competição direta com o índice, jogando um jogo que é definido inteiramente pelos seus pares. Ao construir sua identidade como “especialista” em investir em determinados setores ou empresas, eles limitam sua capacidade de observar mudanças nessas áreas.

Alguns investidores de Nível 2 que são traders se sentem como impostores em comparação aos seus colegas mais analíticos. Mas, com o tempo, alguns podem perceber que filtrar as ideias de outras pessoas representa uma habilidade de identificar os principais impulsionadores do jogo. Esse tipo de analista sênior, na verdade, pode se tornar mais facilmente um gestor de portfólio que “possui” ideias através de seus analistas, enquanto os analistas sêniores mais “analíticos”, que conduzem suas próprias pesquisas profundas para cada ideia de investimento, têm mais dificuldade em construir um portfólio completo.

Embora os traders ainda precisem treinar a si mesmos para aprofundar suas análises, a habilidade essencial é identificar os principais gatilhos de uma situação – ver a realidade subjacente – e não necessariamente elaborar uma análise original. O orgulho de ser o autor de uma tese de investimento torna-se um obstáculo quando o objetivo é gerar retornos.

A taxa de desistência neste nível é alta. A cada ano, 10% ou mais desse grupo deixa o buy-side (gestoras de investimentos) para assumir funções em áreas não relacionadas, como marketing ou operações, ou simplesmente sai da indústria. O sistema aloca as pessoas mais orientadas para relacionamentos e com “respostas rápidas” para funções como traders dedicados ou profissionais de marketing.

Nível 3: Profissional

Os investidores de Nível 2 que evoluem para o Nível 3 abandonam os hábitos de imitação em favor de seus próprios estilos de investimento, baseados em suas forças idiossincráticas. Muitos dos gestores de portfólios mais bem-sucedidos, independentemente da idade ou do tempo de experiência, estão neste estágio.

Nesse nível, o investidor começa a consolidar múltiplas influências em uma estratégia única, indo além de seu mentor original. Warren Buffett pode ter alcançado essa fase de desenvolvimento nos anos 1980, quando afirmou: “Agora sou 15% Phil Fisher e 85% Ben Graham.” Ele acrescentou: “Charlie [Munger] me empurrou na direção de não apenas comprar barganhas, como Ben Graham havia me ensinado… foi necessário um grande impulso para me mover além da visão limitada de Graham. Foi o poder da mente de Charlie que expandiu meus horizontes.”

Um jogo que atualmente é comum entre muitos investidores habilidosos é comprar empresas de qualidade em meio a dificuldades de curto prazo. Quando Rupert Murdoch foi forçado a dividir a News Corporation em duas após o escândalo de grampos telefônicos, seus ativos de mídia de alta qualidade estavam disponíveis a preços descontados – e investidores inteligentes os compraram. A mesma estratégia funcionou para a Moody’s quando a empresa enfrentava processos judiciais após a crise financeira.

No entanto, um jogo como esse provavelmente funcionará por alguns anos antes de se tornar uma abordagem tão comum que essas ações “de qualidade” se tornarão menos voláteis durante períodos de estresse (muitas ações de consumo de alta qualidade na Ásia atualmente parecem imunes a quedas relacionadas à incerteza macroeconômica). Portanto, um investidor que usa apenas uma abordagem terá retornos menos sustentáveis do que aqueles que alcançam o próximo estágio: dedicar tempo para desenvolver novos jogos enquanto continuam jogando o existente.

O desafio crítico para os investidores de Nível 3 é encontrar uma maneira de se expor a investidores de Nível 4. Se seu mundo consiste apenas de profissionais de Nível 2 e 3, eles podem permanecer nesse nível pelo resto de suas carreiras.

Uma analogia do mundo da natação competitiva é útil aqui. O sociólogo e treinador Daniel Chambliss observou que, o que inicialmente pensava serem diferentes níveis de natação, na verdade, eram mundos diferentes:

“Além de uma melhora inicial na força, flexibilidade e sensibilidade, há pouco ganho de velocidade por meio de puro volume de natação… Em vez disso, os atletas sobem aos níveis mais altos por meio de saltos qualitativos: mudanças perceptíveis em suas técnicas, disciplina e atitude, que geralmente são alcançadas por uma mudança de ambiente, como trabalhar com um novo treinador, novos amigos, etc., que operam em um nível superior. O que chamei de ‘níveis’ são melhor descritos como ‘mundos’ ou ‘esferas’.”

No campo dos investimentos, também existem submundos. Um analista que aprende e depois atinge o nível de expertise ou profissionalismo dentro de um determinado mundo pode definir o que é possível com base no que os seus pares definem o que é “nível mundial”. Mas de uma perspectiva mais elevada, pode-se ver até mesmo processos e resultados excelentes como, na verdade, os melhores em um determinado nível.

A maioria dos gestores capta dinheiro além do que seu jogo permite que eles administrem em alto nível. Somente alguém com a confiança derivada de um horizonte de longo prazo pode resistir à tentação de ganhar mais dinheiro no curto prazo enquanto corre o risco de cair na mediocridade no médio prazo. É apenas ao fazer a transição para o Nível 4 que suas habilidades permitem gerenciar capital em grande escala.

Nível 4: Mestre 

T.S. Eliot observou que “apenas aqueles que arriscam ir longe demais podem descobrir até onde é possível ir.” Chegar ao nível 4 exige o que um investidor que admiro chama de “crença no que é possível”. A pequena minoria de gestores que alcança esse nível é verdadeiramente orientada para retornos absolutos: eles definem o sucesso em termos do que acreditam que podem alcançar ao longo de décadas, e não em relação ao que outros estão conseguindo em um determinado momento.

David Tepper é um bom exemplo. Se você tivesse investido 1 milhão de dólares com Tepper quando ele abriu seu fundo em 1993, esse valor hoje seria superior a 150 milhões de dólares.

Tepper parece utilizar múltiplos modelos mentais ao investir, escolhendo o que funciona para um momento ou contexto em vez de se prender ao seu papel histórico como um “investidor de ativos estressados”. Se você observar seu histórico de aquisições, verá que ele parece se mover sem esforço entre setores e classes de ativos, capturando oportunidades conforme surgem. Seria difícil determinar um índice de referência ou um fundo comparável para julgá-lo.

Em minhas interações com investidores nesse nível, percebi que eles compartilham vários atributos:

Mente aberta com uma perspectiva definida

Quando interagimos com um investidor de Nível 4, o diálogo é diferente do tradicional “pitch” ou “atualização” que recebemos de outros. O professor de Harvard, Bob Kegan, tem a melhor descrição dessa mentalidade:

“As pessoas com mentes autotransformadoras não estão apenas avançando sua agenda e projeto. Elas também estão criando espaço para a modificação ou expansão de sua agenda ou projeto. Em vez de questionar apenas dentro do escopo de seu projeto (buscando informações que avancem sua agenda), elas também questionam o próprio design. Estão buscando informações que possam levá-las ou à sua equipe a aprimorar, refinar ou alterar o design original.”

Vejo essa mentalidade de “mente aberta com um ponto de vista” refletida na maneira como alguém lida com suas ideias ou estratégias de investimento. Investidores de níveis inferiores, às vezes, são surpreendentemente definitivos na forma como descrevem uma oportunidade de investimento; eles têm uma postura excessivamente rígida.

Quando meus parceiros e eu conectamos um gestor de Nível 3, que estava comprado em uma ação, a um gestor de Nível 4, que estava vendido na mesma ação, o gestor de Nível 3 viu a conversa principalmente como uma oportunidade de converter o short seller para sua visão. Sua abordagem evangelizadora significava que ele não conseguiu extrair vários pontos de dados importantes do vendedor a descoberto. Pior ainda, ele não aproveitou a oportunidade para aprender elementos sutis do processo de pesquisa do outro gestor que poderiam ser úteis em sua própria pesquisa de venda a descoberto no futuro.

Medir o sucesso pelo dinheiro extraído do mercado, ao invés da análise específica, é uma das estratégias mais eficazes para manter o “aperto” ideal em suas ideias de investimento. Embora qualquer identidade fixa possa limitar o ponto de vista de alguém, a identidade “sou ótimo em ganhar dinheiro” permite maior flexibilidade que a “sou inteligente e, por isso, ganho dinheiro” ou “sou um especialista de bancos.”

Os investidores de Nível 4 parecem, em um momento, focar nas empresas em si, depois mudar de perspectiva para ver a empresa como uma “ação” e, em seguida, mudar novamente para identificar os momentos em que um fator está dirigindo todo o mercado de ações.

Robert Greene observa que o “Mestre” está observando não apenas “os movimentos das peças no tabuleiro de xadrez, mas todo o jogo, incluindo o psicológico dos jogadores, suas estratégias em tempo real, suas experiências passadas influenciando o presente, o conforto das cadeiras em que estão sentados, como suas energias afetam uns aos outros — em uma palavra, tudo o que entra em jogo e tudo ao mesmo tempo.”

Às vezes, a capacidade de mudar de perspectiva envolve uma mentalidade empática.

Paul Tudor Jones descreveu em 1990 que foi capaz de se colocar no lugar de um típico gestor de fundos japonês, sob intensa pressão para gerar um retorno de pelo menos 8% ao ano. Quando o mercado corrigiu em 4% naquele janeiro, a empatia de Jones o ajudou a perceber que os gestores estariam arriscando seus empregos se dobrassem a aposta; assim, ele previu corretamente que eles mudariam para renda fixa e que o mercado de ações continuaria a cair.

Investidores de Nível 4 relacionam-se com outros participantes do mercado, seus funcionários e seus investidores como peças de xadrez em um jogo de sua própria invenção, um jogo que é “para” eles.

Relação com o risco

Às vezes, o vocabulário de um investidor reflete o desejo de expandir o que é possível em termos de tomada de risco. Stan Druckenmiller certa vez disse: “Há uma frase em Wall Street que eu acho completamente errada: touros ganham dinheiro, ursos ganham dinheiro e porcos são abatidos. É preciso coragem para ser um porco, mas você quer ser um porco com disciplina. Três ou quatro vezes por ano, você sente convicção, e é nesses momentos de alta convicção que você deve apostar alto.”

Investir, em última análise, requer um relacionamento com o medo e a ganância. À medida que os investidores amadurecem, às vezes conseguem trazer essas emoções à consciência e gerenciá-las melhor.

David Tepper observa: “Somos orientados para o valor e baseados no desempenho, como muitos fundos. Mas acho que o que nos diferencia é que não temos medo do lado negativo de diferentes situações quando fazemos a análise. Algumas outras pessoas têm muito medo de perder dinheiro, o que as impede de ganhar dinheiro.” Na minha experiência, os investidores de Nível 4 são mais tolerantes ao risco do que outros participantes do mercado.

Essa maior tolerância ao risco pode, em parte, vir do fato de que o investidor de Nível 4 não vê sua identidade em risco em um investimento específico; em vez disso, ele vê a interação com os mercados como uma oportunidade para obter um retorno rápido sobre seu próprio desenvolvimento. O filósofo Paul Tillich define o poder como “o impulso de tudo o que vive para se realizar, com intensidade e extensão crescentes.”

Os investidores de Nível 4 que conheci têm uma intensidade incomum e veem suas interações com o mercado para se realizarem mais plenamente. Esse senso de equanimidade e um certo destemor — uma forma de sabedoria — que emana de um investidor de Nível 4 é talvez o que os mercados estão reconhecendo enquanto se apegam a cada palavra de David Tepper.

Nível 5: Mentor 

Investidores de Nível 5 alcançaram um domínio no investimento e um nível de sucesso financeiro que lhes permite voltar parte de sua atenção para cuidar do próprio “campo de jogo”. Eles podem ter preferido manter um perfil mais discreto em estágios anteriores, mas agora se mostram dispostos a influenciar aqueles fora de seu círculo imediato, atuando como modelos e mentores para a próxima geração de investidores. Eles começam a explorar como se relacionam com o próprio sistema – e como suas ações ajudam a moldá-lo.

Existem pouquíssimos investidores de Nível 5, mas Warren Buffett é certamente um deles. Buffett aumentou progressivamente sua presença pública nas últimas décadas e esteve ainda mais presente na mídia durante a crise financeira de 2008. Ele aparecia regularmente na CNBC e no programa de Charlie Rose para tentar acalmar o mercado e incentivar o Congresso a agir em relação ao estímulo fiscal. Ele usava metáforas projetadas para atingir um público amplo, na esperança de gerar apoio para a ação do Congresso: “Olha, o paciente está sofrendo uma parada cardíaca agora, a primeira coisa que precisamos fazer é estabilizar o paciente.” Sua autoridade atingiu um nível que lhe permitiu assumir a responsabilidade pelo sistema em si – para afirmar uma realidade coletiva, operando em um campo completamente diferente daquele do participante que preferia permanecer em sua mesa vendendo ações do setor financeiro.

Buffett também se aventurou em discussões mais filosóficas sobre a distribuição de renda, oferecendo uma parábola elegante que torna o “véu da ignorância” de John Rawls acessível aos participantes do mercado financeiro:

“São 24 horas antes do seu nascimento e um gênio aparece para você. Ele lhe diz que você pode definir as regras para o mundo no qual está prestes a entrar – regras econômicas, sociais, políticas – todo o pacote. Parece ótimo, certo? Qual é o problema? Antes de você entrar no mundo, você terá que escolher uma bola de um barril com 6,8 bilhões (o número de pessoas no planeta). Essa bola determinará seu gênero, raça, nacionalidade, habilidades naturais e saúde – se você nascerá rico ou pobre, doente ou saudável, brilhante ou abaixo da média, americano ou zimbabuano. Isso é o que eu chamo de ‘loteria ovariana’. Você receberá uma bola desse barril, e isso será a coisa mais importante que acontecerá em sua vida. Essa é uma boa perspectiva para ter ao definir as regras para o nosso mundo. Deveríamos estar criando uma sociedade que não deixe para trás alguém que, acidentalmente, pegou a bola errada e não está bem adaptado para esse sistema específico.”

Independentemente de qual bola você tenha recebido na “loteria ovariana”, qual carta lhe foi dada ou qual jogo você está jogando ou pensa que está jogando, acredito que é útil — mesmo para aqueles de nós que não são mestres -, ocasionalmente, fazer um zoom out para ter uma visão panorâmica do campo de jogo.

Investidores de Nível 5, como Buffett, vão além da mera otimização de retorno e começam a pensar em como contribuir para a evolução do mercado como um todo. Eles enxergam o impacto de longo prazo de suas ações e assumem um papel de responsabilidade social, tentando influenciar o sistema de forma positiva para as futuras gerações. Ao fazer isso, eles não apenas jogam o jogo; eles ajudam a redefinir as regras para todos.